您的位置 首页 龙岩新闻

2019年11月13日国常会降低资本金比例点评——再稳投资利城投

文丨明明债券研究团队
核心观点
2019年11月13日召开的国常会就完善固定资产投资项目资本金制度提出三点新的调整,一是降低部分基础设施项目最低资本金的比例,二是基础设施等项目可通过发行权益债、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。三是严格规范管理,强化风险防范。其中调低部分基础设施项目资本金比例和允许基础设施项目采用权益型融资工具引发市场更多关注。
降低资本金比例落地效果需要搭配融资环境的改善。在经济增速下行时期,下调部分基础设施项目最低资本金比例利于托底基建投资,带动项目推进,但实际落地效果需要搭配当时的融资环境。在资管新规实施后,对项目资本金融资监管升级,对于企业融资基建项目落地产生了较大制约;同时,在综合融资成本没有显著降低的情况下,调整部分基础设施项目最低资本金比例带动地方推动项目的主观积极性也较为有限。下调资本金比例后可继续关注专项债流入项目资本金的重点区域。未来具有符合国家重大战略和重大项目的区域料将会更多地通过发行专项债筹措项目资本金,包括重要区域如粤港澳等重点发展区域以及中西部等国家重点扶持的地区。
项目资本金使用权益型工具融资利于降低融资成本。允许50%项目资本金使用权益型工具融资将有利于降低水运、交运、铁路、生态环保和公共设施等行业的融资成本和资本金,增加杠杆的利用空间,提升资金使用效率。基建项目可以通过资产证券化、信托、资管或者产业基金等各种方式筹集资本金,降低融资成本。但目前来看,资管新规和新增地方政府隐性债务的限制仍是主要外部约束。
下调资本金比例后对于资本金的筹措效果仍待观察。今年6月国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(33号文)明确专项债可作重大项目资本金,金融机构可提供配套融资。然而文件印发以来专项债用作项目资本金的项目实际并不多,共有9个项目将发行专项债募集的资金用作资本金,占同期专项债发行规模的不足1%。当前项目资本金筹集方式逐渐丰富,专项债和权益型工具均将利于项目资本金筹集来稳基建投资,但具体落地效果还需持续观察。
防风险基调下继续控制地方政府隐性债务规模。严格规范管理,强化风险防范,项目借贷资金等不得作为资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得拖欠工程款。当前处于城投政策宽松周期,政策之外还有更多看多城投的因素。防风险基调下,防范地方政府隐性债务不断被强调,包括隐性债务置换、核查城投应收账款等,对于城投债务的规范以便进行合理置换和调整,实质上对于城投的未来转型和发展都是有利的。继续维持看多城投的观点,对于部分重大项目区域的核心城投平台可以继续下沉资质。
债市策略:降低基建项目资本金比例、引入权益型工具筹措资本金彰显了逆周期调节力度加大,进一步支撑基建投资的需要。同时,目前融资环境尚未完全改善、资管新规和新增隐性债务规模的限制等影响基建项目实际落地效果的外部约束也不容忽视。整体而言对于基建的支持和城投的规范将继续利好于城投未来的转型和发展,继续维持看多城投的观点,对于部分重大项目区域,包括需要更多专项债筹集项目资本金的长三角、粤港澳和中西部等国家重点支持区域的核心城投平台可以继续下沉资质。
事项
2019年11月13日,国常会关于完善固定资产投资项目资本金制度,提出三点新的调整,一是降低部分基础设施项目最低资本金的比例,二是基础设施等项目可通过发行权益债、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。三是严格规范管理,强化风险防范。而资本金比例和权益型融资工具引发市场更多关注。对此,我们点评如下:
评论
降低部分基础设施项目最低资本金比例托底基建
部分基础设施项目最低资本金比例下调托底投资。此次国常会提出将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%,对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,在收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过5%。
下调资本金比例往往在经济下行需要托底时期。整体来看,下调项目资本金支持基建,静态方面确实利好于固定资产投资增加。从1996年开始,历史上政策规定的基建项目资本金比例呈不断下调趋势,经历了1996年、2009年和2015年三次调整,基建项目资本金以20%为主,港口、沿海及内河航运以25%为主。2019年政府工作报告中明确提出“下调基建投资资本金比例”,且3月24日中国发展高层论坛会议提出扩大财政支出规模,继续增加基建规模。此次降低港口、铁路和公路的最低项目资本金比例,符合我们之前对于铁路、公路、轨交等基建相关项目的资本金比例有望继续下调的判断。
降低资本金比例落地效果需要搭配融资环境的改善。在经济下行时期,下调资本金比例利于托底基建投资,带动项目推进,但实际落地效果需要搭配当时的融资环境。在资管新规后,资本金融资监管升级,对于企业融资基建项目落地产生了较大制约,降低资本金比例有利于资本金融资的改善,但在金融去杠杆和央行资金弹性有限的当下,资本金落地效果仍待观察。同时,在综合融资成本没有显著降低的情况下,调整资本金比例带动地方推动项目的主观积极性也较为有限。
下调资本金比例后可继续关注专项债流入项目资本金的重点区域。铁路、轨道交通和收费公路等路网建设类基建项目和电气等公用事业类项目在当前专项债已发行规模中占比约在9%。随着未来国家重大项目和“十三五”规划的推进,符合要求的项目未来会出现更多积极变化。当然客观来看,由于专项债很大程度上只是作为基建资金的补充,全部置换为项目资本金的可能性很低。未来具有符合国家重大战略和重大项目的区域将会更多的使用专项债用于项目资本金,包括重要区域如粤港澳等重点发展区域,以及中西部等国家重点扶持的地区。
权益性工具筹措资本金具有外部约束
允许50%项目资本金使用权益性工具融资。国常会关于完善固定资产投资项目资本金的第二点提到了基础设施项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。加杠杆托底基建,逆周期调节力度进一步加大。
项目资本金使用权益型工具融资利于降低融资成本。允许50%项目资本金使用权益型工具融资有利于降低水运、交运、铁路、生态环保和公共设施等行业的融资成本和资本金,增加了杠杆的利用空间,提升了资金使用效率。基建项目未来的收益可以通过资产证券化、信托、资管或者产业基金等各种方式筹集资本金,降低融资成本。但目前来看,资管新规和新增地方政府隐性债务的限制仍是主要外部约束。
下调资本金比例后对于资本金的筹措效果仍待观察。今年6月国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(33号文)明确专项债可作重大项目资本金,金融机构可提供配套融资。然而文件印发以来专项债用作项目资本金的项目实际并不多,共有9个项目将专项债用作资本金,占同期专项债发行规模的不足1%。当前项目资本金筹集方式逐渐丰富,专项债和权益型工具均将利于项目资本金筹集来稳基建和投资,但具体落地效果还需持续观察。
使用项目资本金的重点区域城投可继续下沉资质
防风险基调下继续控制地方政府隐性债务规模。严格规范管理,强化风险风范,项目借贷资金等不得作为资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得拖欠工程款。当前处于城投政策宽松周期,政策之外还有更多看多城投的因素。防风险基调下,防范地方政府隐性债务不断被强调,包括隐性债务置换、核查城投应收账款等,对于城投债务的规范以便进行合理置换和调整,实质上对于城投的未来转型和发展都是有利的。继续维持看多城投的观点,对于部分重大项目区域,包括需要更多使用项目资本金的长三角、粤港澳和中西部等国家重点支持的区域的核心城投平台可以继续下沉资质。
债市策略
降低项目资本金比例,引入权益型工具筹措资本金等彰显了逆周期调节力度加大,进一步加杠杆支撑基建投资的需要。与此同时,融资环境尚未完全改善、资管新规和新增隐性债务规模的限制等影响基建项目实际落地效果的外部约束也不容忽视。整体而言对于基建的支持和城投的规范将继续利好于城投未来的转型和发展,继续维持看多城投的观点,对于部分重大项目区域,包括需要更多使用项目资本金的长三角、粤港澳和中西部等国家重点支持的区域的核心城投平台可以继续下沉资质。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年11月14日发布的《2019年11月13日国常会降低资本金比例点评——再稳投资利城投》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明:
本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外,其他一切转载行为均属违法。版权所有,违者必究。

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部