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三七互娱(002555)20Q2归母净利预计同比增16%~33%,20Q1流量红利有望延续释放 | 姚蕾&杨仁文团队

本文来自方正证券研究所于2020年4月29日发布的报告《三七互娱(002555)20Q2归母净利预计同比增16%~33%,20Q1流量红利有望延续释放》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。杨仁文S1220514060006
事件:
公司公告2020年1季报,实现营收43.43亿元(YOY+33.76%),归母净利7.29亿元(YOY+60.4%),归母扣非净利6.51亿元(YOY+55.98%),净经营性现金流17.53亿元(YOY+1009.88%)。公司预计2020H1归母净利14-15亿元(YOY+36%至45%),对应20Q2归母净利6.71-7.71亿元(YOY+16%至33%、QOQ-8%至6%)。
点评:
1、20Q1受益于宅经济,公司单季度业绩创新高,持续验证研运一体的高成功率、以及智能数据系统的高效率。①19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1营收分别为32.47/28.24/34.89/36.67/43.43亿元,归母净利分别为4.54/5.79/5.23/5.59/7.29亿元,20Q1单季度业绩创新高。②19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1净经营性现金流分别为1.58/4.58/12.81/13.6/17.54亿元,20Q1同比大增主要系收入增长带来现金流入增加12.42亿元、采用银行承兑汇票结算供应商款项导致现金流出减少6.78亿元。③盈利能力方面,20Q1公司毛利率90.84%(+3.18pct)、归母净利率(+2.79pct)。④研发方面,20Q1公司研发费用2.61亿元(YOY+78.88%、研发费率6.03%),主要系确认员工持股计划股份支付费用、研发人员增加、业绩增长带来研发人员薪酬及福利费用增加,明显加大研发投入力度。公司启用阿瑞斯、雅典娜、波塞冬三套大数据系统,与持续升级的自研引擎框架联动,以高度数据化、模型化的工业化流程,在保证自研产品成功率的同时,提高研发人员的工作效率。⑤推广及运营方面,20Q1公司销售费用27.99亿元(YOY+30.67%、销售费率64.44%),主要系春节假期期间加大推广。公司智能化投放AI系统“量子-天机”落地,据巨量引擎,该套系统使得公司广告投放效率提升250%。此外,该系统也应用于公司出海业务,帮助公司快速锁定海外本土玩家画像与投放素材,自动批量创建精细化的本地投放策略。⑥从公司产品看,大多具备深度付费设计与长线运营潜质,新用户导入到收益模型成型,往往需要一到数月的转化过程,20Q1收获的流量红利、收入端及利润端的储能有望延续至20Q2。
2、公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG核心品类优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间。①从“产品+买量”到内容化升级,公司多款产品陆续验证,手游市占率逐年提升(国内发行:2017年5%+、2018年6%+、2019年10%+)。②2020年开年以来,《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳魂觉醒》、《末日沙城》等手游表现亮眼,《洪荒异兽录》、《无尽梦境》、《云上城之歌》(已上线)、《精灵盛典》(已上线)、《梦想投资人》等多款取得游戏版号。③国内手游储备方面,公司2020年预计发行30+款,涵盖RPG、卡牌、SLG等品类。出海拓展方面,公司2020年预计发行20+款,通过多款RPG、SLG、卡牌、二次元等游戏进一步巩固在亚洲市场的优势地位,通过多款SLG游戏尝试突破欧美市场。④新技术布局方面,2019年公司积极进行云游戏的技术储备,包括构建内部云,为游戏上云游戏提供计算和网络支撑;研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP;基于云游戏服务框架研发试玩类型广告等。2020年1月,公司与华为签订合作协议,双方成立“云游戏技术方案联合攻关小组”。
3、盈利预测与投资评级:(暂不考虑定增)我们预计公司2020-2022年归母净利分别为26.6/30.5/33.6亿元,对应当前PE分别为29/25/23X,维持“推荐”评级。
风险提示:定增方案调整、产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、5G云游戏布局不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
事件:
公司公告2020年1季报,实现营收43.43亿元(YOY+33.76%),归母净利7.29亿元(YOY+60.4%),归母扣非净利6.51亿元(YOY+55.98%),净经营性现金流17.53亿元(YOY+1009.88%)。公司预计2020H1归母净利14-15亿元(YOY+36%至45%),对应20Q2归母净利6.71-7.71亿元(YOY+16%至33%、QOQ-8%至6%)。
点评:
1、20Q1受益于宅经济,公司单季度业绩创新高,持续验证研运一体的高成功率、以及智能数据系统的高效率。
①19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1营收分别为32.47/28.24/34.89/36.67/43.43亿元,归母净利分别为4.54/5.79/5.23/5.59/7.29亿元,20Q1单季度业绩创新高。
②19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1净经营性现金流分别为1.58/4.58/12.81/13.6/17.54亿元,20Q1同比大增主要系收入增长带来现金流入增加12.42亿元、采用银行承兑汇票结算供应商款项导致现金流出减少6.78亿元。
③盈利能力方面,20Q1公司毛利率90.84%(+3.18pct)、归母净利率(+2.79pct)。
④研发方面,20Q1公司研发费用2.61亿元(YOY+78.88%、研发费率6.03%),主要系确认员工持股计划股份支付费用、研发人员增加、业绩增长带来研发人员薪酬及福利费用增加,明显加大研发投入力度。公司启用阿瑞斯、雅典娜、波塞冬三套大数据系统,与持续升级的自研引擎框架联动,以高度数据化、模型化的工业化流程,在保证自研产品成功率的同时,提高研发人员的工作效率。
⑤推广及运营方面,20Q1公司销售费用27.99亿元(YOY+30.67%、销售费率64.44%),主要系春节假期期间加大推广。公司智能化投放AI系统“量子-天机”落地,据巨量引擎,该套系统使得公司广告投放效率提升250%。此外,该系统也应用于公司出海业务,帮助公司快速锁定海外本土玩家画像与投放素材,自动批量创建精细化的本地投放策略。
⑥从公司产品看,大多具备深度付费设计与长线运营潜质,新用户导入到收益模型成型,往往需要一到数月的转化过程,20Q1收获的流量红利、收入端及利润端的储能有望延续至20Q2。
2、公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG核心品类优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间。
①从“产品+买量”到内容化升级,公司多款产品陆续验证,手游市占率逐年提升(国内发行:2017年5%+、2018年6%+、2019年10%+)。
②2020年开年以来,《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳魂觉醒》、《末日沙城》等手游表现亮眼,《洪荒异兽录》、《无尽梦境》、《云上城之歌》(已上线)、《精灵盛典》(已上线)、《梦想投资人》等多款取得游戏版号。
③国内手游储备方面,公司2020年预计发行30+款,涵盖RPG、卡牌、SLG等品类。出海拓展方面,公司2020年预计发行20+款,通过多款RPG、SLG、卡牌、二次元等游戏进一步巩固在亚洲市场的优势地位,通过多款SLG游戏尝试突破欧美市场。
④新技术布局方面,2019年公司积极进行云游戏的技术储备,包括构建内部云,为游戏上云游戏提供计算和网络支撑;研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP;基于云游戏服务框架研发试玩类型广告等。2020年1月,公司与华为签订合作协议,双方成立“云游戏技术方案联合攻关小组”。
3、盈利预测与投资评级:(暂不考虑定增)我们预计公司2020-2022年归母净利分别为26.6/30.5/33.6亿元,对应当前PE分别为29/25/23X,维持“推荐”评级。
风险提示:定增方案调整、产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、5G云游戏布局不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
杨仁文,方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名(17年为公募类)
代表作:《超级巨头:定义行业,定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播(合计4卷)》《A股传媒龙头纪》

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