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洪泰汤迎旭回答2018 :明年是非常好的并购投资时期

采访、整理/ ?裘雪琼
编辑/ ?陈芳
设计/ ?张哲
运营/ ?郭妙华


编者按:
两三年前那种闭着眼投资赚钱的时代过去了,“难”成了行业的关键词,具体有三种表现,募资难、投资难、退出难。洪泰资本控股管理合伙人汤迎旭判断,明年会是一个非常好的PE与并购的投资时期。因为科创板与证监会提出的放开并购政策,将是两剂活跃资本市场的猛药。


2018年是洪泰变化最大的一年。随着布局偏后期的PE与并购环节,洪泰已在内部打造一条完整的投资产业链,能够覆盖创业企业从天使轮、VC轮、PE轮到并购轮的融资全生命周期。
投资链条向后端拉长,与创始人盛希泰密切相关。他有20年的投行工作经验,积累了大量的PE、并购端的资源。而几年前从事天使与VC投资的经历也让他意识到,只提供某一阶段的投资会导致服务口径的狭窄,错过一家企业更富有获利空间的PE与并购阶段的投资机会。
例如,等并购业务成立后,我们既可以先投资一家走到后期的创业企业,再将其出售给合适的上市公司,也可以直接与上市公司大股东联合推动对这家创业企业的整合。这样,投资和退出的渠道都进一步拓宽了。两三年前那种闭着眼投资赚钱的时代过去了。2017年上市了400多家企业,直接拉动了投资行业火热,大家争相投资、希望在企业上市之际套现离场。但现在,上市公司的市盈率剧烈下降,很大程度上为创投行业降了温,也让投资回归理性和常识。
“难”是行业2018年的关键词。我认为,难的三种具体表现为,募资难、投资难、退出难。
募资难一定程度上和《资管新规》有关。银行资金池的钱出不来了,剩余的高净值客户与现金流充沛的企业,自然成了希望募资的投资机构争抢的对象。激烈竞争之下,国内近八九成的投资机构没有如愿完成募资。
另外,投资也变得难了。A股、港股与美股的上市公司,股票均大幅下跌。二级市场的下行,使得一级市场出现公司估值倒挂的现象。部分有实力IPO的企业更愿意等一等,因为最后一轮投资者进入后产生的估值,要远高于它上市后的市值。而估值倒挂,进而又成了投资机构退出难的主要因素。
2018年的“难”,促使我们PE基金的投资主旋律为多看、慢投。主要有两点考虑:其一是对投资估值的下调预期,A股二级市场的震荡下行,导致对创业企业的高估值会有所下降。实际上,已经有一些风险投资机构发现,自己以往的项目投资回报率不高,再往后的出手就会变得谨慎。
其二是A股市场审核政策的变化。2018年伊始,独角兽企业如富士康、宁德时代快速上市;之后,IPO对盈利有了更高的要求,审核速度常态化但明显放缓。因此,我们更需要多观察行业与市场,把项目真正看准了再出击。
所以我们一共翻看了两三百个项目,接触了100多个创业团队,覆盖医药健康、先进制造、教育消费等领域,但真正出手的项目必须是其中的佼佼者。
今年我们投资的山东力诺特玻是先进制造的代表。它成立20多年了,是全国第一的日用玻璃生产商,同时也拥有全国领先的药用管制瓶生产产能,并且提前储备了药用玻璃的原料升级技术,年度净利润也达到很高的水平。从并购角度来看,未来它有非常可观的与海外医药企业整合或并购的想象空间。这是吸引我们的地方。按照计划,我们也会推动山东力诺特玻往更大的并购和资本市场去拓展。这笔投资,无论是投资金额,还是包括产业整合、资本运作等的战略合作,我们的参与度都比较深。这是一笔典型的后期投资。
但我也用VC眼光评估这家企业。VC投资,看重项目创始人。这家企业的创始人已经五十多岁,对实业情有独钟,一直没有进军房地产。他专注研发,为生产车间引入欧美国家的最先进的自动化、半自动化设备。再加上,他有国际眼光,敢于设想将来投资、兼并拥有技术特色的海外企业。
入职洪泰一年多,我个人有了许多变化与收获。原先在投行时,我的工作是按部就班的:用1-3年来培育一个项目,按照证监会的要求,保证某家排队上市的企业符合法律、财物规范、利润不下滑、能够如期上市。至于它上市后表现如何,就不属于我的工作范畴了。
但投资人的眼光需要放得更长。投资机构不是在企业上市后就立即退出,需要继续观察其业绩、市值的增长。如果这家企业上市后业绩下滑、市值下降,投资方就要承担亏损。这要求我转变工作思维,更深入地了解一家企业与其所处的行业。
我的工作强度也加大了许多。这一年,我至少飞行100次,飞行里程10万公里以上。虽然身体劳累,但我的内心非常激动,工作心气很足。洪泰的创业氛围很强,做事风格机动,随时发现问题能够随时调整。
但这也意味着挑战。我们是一个快速变化的团队,人员一直在扩充,如何在拼命往前冲的过程中加强管理、控制风险,是一个必须面对、修习的课题。
洪泰已经形成大家庭文化,天使、VC、PE与并购团队之间的交流与互动频繁,而且常常以项目的形式展开。例如,PE团队正在看一个新能源汽车领域的项目,并购团队中熟悉该领域的同事就会参与进来、提供建议。包括投后管理、财物与法务团队,也经常会分享他们的以往经验。
科创板与证监会提出的放开并购政策,将是两剂活跃资本市场的猛药。今年行业处境艰难,但我们判断,明年会是一个非常好的PE与并购的投资时期。

首先,上交所的科创板将在明年迎来第一批上市企业。这是一项重大利好,能让富有潜力、代表新经济形态的企业登陆A股。互联网时代最典型的例子是腾讯,2004年在香港上市以来,它的股价最高时上涨了几百倍,而A股至今缺少这样高回报的新经济类股票。如果当年腾讯在A股上市,那么A股对于新经济形态公司的支持力度、审核标准、监管力度都会与现在大不相同。
其次,科创板也为人民币基金打开一扇门。原本一些不符合A股上市条件的企业,会选择到香港、美国上市,人民币基金往往错失对科创类新产业的投资机会。科创板的提出,为科创类公司登陆资本市场提供了更加多元的机会,也为投资机构提供了多种退出渠道。
第三,科创板正式成立后,新兴产业的快速发展也会诞生更多的并购整合机会,而注册制的实施也将会增加更多的并购手段——不再局限于现金及普通股股票支付,预计也会出现债权、优先股等更加灵活的方式。再者,证监会已在10月份放宽了并购重组要求,对并购重组项目的审核明显提速。在中国,上市太难、周期太长,以至于愿意自然退市的公司少之又少,进而使得有前景的公司难以上市。
并购重组的优势在于,业务健康的公司能以借壳方式登陆资本市场,同时又可以承接、消化壳公司的不良资产,重新整合上市公司的资源,淘汰落后产业,为进一步提升上市公司质量创造更多机会。明年,我们会着重关注先进制造、医疗健康与消费升级三大赛道中,处于C轮与D轮阶段的创业公司。


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