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科创板注册制,对券商的一次淘汰赛!

摘要:
科创板注册制,对证券公司投行竞争格局的影响主要有2点;这家券商营业部不多,但有显著的地理位置优势;储备的大量项目将迎来变现机会!
正文:
1 月23 日,中央深改委审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。科创板注册制,对证券公司投行竞争格局的影响主要有2点:
1、投行竞争格局将进一步向头部券商集中。上交所科创板注册制背景下, 市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行的定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求;同时,科创板上市公司的承销费率将大概率高于传统企业, 这将促使证券公司投行业务告别发行通道角色,对全行业投行业务定价水平及执业质量产生积极影响。
2、将为参与的头部券商带来一定业绩增量和协同价值
1)承销保荐收入:我们认为作为增量改革,科创板首批上市企业节奏将可控, 预计首批发行家数在10-15 家,首批发行规模将在200 亿以内, 按照5%承销保荐费率测算,将贡献10 个亿投行收入,与2018年我们测算的全行业投行业务收入350 亿左右相比,贡献度2.9%,对全行业营收贡献预计在0.5%以下, 较为有限;
2)科创板注册制下,定价能力和销售能力强的投行将在新股发行配售中获得更多话语权,从而获得与参与机构更强的客户黏性;
3)承销机构跟投机制下,投行将获得一定跟投收入,跟投比例等细则仍待后续一系列征求意见稿明确。
选股参考:
政策端边际改善,龙头券商将是券商行业的最大收益者,可以享受更高的估值溢价。建议增持中信建投,弹性标的天风证券。
中信建投:2015-2017年投行收入均居行业第2位。公司项目储备较为丰富。公司申报IPO项目25个,位居行业第2名。保荐代表人74名,居行业第2位。项目储备有望在近期转化成收入;
拥有302家证券营业部,其中56%集中在较富裕的五省二市,是北京地区营业网点最多的证券公司。地域优势为服务科创板企业、经纪及财富管理业务打下了坚实的基础(首批登录科创板的企业从上海、北京两地挑选)。
天风证券预计中信建投18E-20E 净利润分别为30 亿元、33 亿元和37 亿元,YOY-25%、10%和12%。(天风证券暂无其他券商估值数据)

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